私募股權(quán)投資基金對中小企業(yè)的作用
一、為廣大中小企業(yè)、民營企業(yè)提供效率、低成本的融資渠道。
現(xiàn)行的銀行信貸制度與上市融資制度無法為中小企業(yè)提供資金,它們的融資面臨著制度性障礙,比如成本過高、需要抵押、利率高等,在實踐中面臨著融資難的問題。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)投資者,它們專注于對有成長潛力的中小企業(yè)投資,一旦發(fā)現(xiàn)有潛力的投資機會,它們便會快速出擊,與投資對象進行談判、溝通,從而快速注資。這樣,有潛力的中小企業(yè)也就可以快速得到融資。在這個過程中,中小企業(yè)也是主動的。中小企業(yè)如果有發(fā)展?jié)摿?,有發(fā)展機會,而缺少資金,它們可以主動與私募股權(quán)投資基金進行接洽,尋求投資。在雙方的接洽中,不需要會計師事務(wù)所、律師介入,不需要信息公開披露,不需要巨額承銷費用,而且如果洽談成功,不需要資產(chǎn)抵押,不需要保證人,從而在實現(xiàn)中小企業(yè)融資目的的情況下,盡可能地降低融資的時間成本與成本,從而更好地滿足了廣大中小企業(yè)的融資需求。
完善公司治理,優(yōu)化管理,為中小企業(yè)提供前瞻性的戰(zhàn)略性指導(dǎo)。一方面中小企業(yè)引入戰(zhàn)略性私募投資者,能幫助以家族模式發(fā)展起來的中小企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu),有助于建立起有利于企業(yè)未來上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財務(wù)制度;另一方面通過提供增值服務(wù),主要是有關(guān)戰(zhàn)略制定、管理優(yōu)化、業(yè)務(wù)策略、財務(wù)規(guī)劃、企業(yè)再融資、人才引進等服務(wù),促進中小企業(yè)戰(zhàn)略制定科學、管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)策略合理、財務(wù)規(guī)劃得當,從而助推企業(yè)創(chuàng)造價值,實現(xiàn)快速發(fā)展。
完善金融體系,緩解中小企業(yè)融資難問題。長期以來,我國的金融體系是以商業(yè)銀行為主體,以間接融資體系為經(jīng)濟社會發(fā)展的融資需求對銀行與信貸產(chǎn)生巨大依賴,導(dǎo)致了金融體系存在較大缺陷。只有發(fā)展直接投資渠道,健全金融體系,減少中小企業(yè)對銀行的依賴與壓力,才能解決金融業(yè)發(fā)展和中小企業(yè)資金需求的雙贏問題。因此,大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金,是發(fā)展直接融資、拓寬籌資渠道、健全金融體系的有效手段。
綜上可以看出,私募股權(quán)投資基金作為資源有效配置的需要,滿足了廣大中小企業(yè)對于資金的需要,優(yōu)化了企業(yè)管理,同時對于緩解金融系統(tǒng)風險,也具有十分重要的作用。
二、我國私募股權(quán)基金發(fā)展中的法律問題
近年來,私募股權(quán)基金在我國發(fā)展十分迅猛,但期間也暴露出相關(guān)法律存在的諸多問題。
我國目前還沒有由全國人大及其常務(wù)委員會制定的直接專門規(guī)范私募股權(quán)基金的法律文件。規(guī)范私募股權(quán)基金運作的是一系列部門規(guī)章,包括《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等。
現(xiàn)行的有關(guān)法律與政策在許多方面未能從私募股權(quán)投資的行業(yè)運作特點出發(fā),為其提供必要的法律保障,有時反而構(gòu)成法律與政策的障礙。比如,在市場準入限制方面限制了金融機構(gòu)的投資;在稅收優(yōu)惠政策方面支持不足,影響了投資者預(yù)期收益和投資熱情。目前,我國的《公司法》、《證券法》對私募股權(quán)基金的發(fā)行主體也制定了較高的標準,一定程度上限制了私募股權(quán)市場的擴大。
我國沒有針對私募股權(quán)基金主管機關(guān)的明確規(guī)定。職責不清,導(dǎo)致實踐中多部門權(quán)利傾軋,出現(xiàn)管理局面的混亂;缺乏對于主管機關(guān)法律責任的規(guī)定,當主管機關(guān)侵犯私募股權(quán)基金權(quán)利時,無法得到及時救濟和賠償。
對于私募股權(quán)基金的設(shè)立,缺乏嚴格的程序規(guī)范。沒有統(tǒng)一的設(shè)立程序,導(dǎo)致實踐中各地做法各異,私募股權(quán)基金設(shè)立者欺詐騙取主管部門核準設(shè)立或故意隱瞞財務(wù)、投資等重要信息,侵犯投資人利益時,主管機關(guān)享有哪些處罰權(quán),當前立法中也沒有明確的規(guī)定,使得投資者利益得不到及時救濟。
我國法律對基金資金來源限制過多,不能充分發(fā)揮私募股權(quán)基金的風險調(diào)節(jié)作用。目前,私募股權(quán)資本來源主要為政府部門,渠道單一、資本規(guī)模小,而作為發(fā)達私募股權(quán)投資國家主要資金來源的金融機構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金,在我國受到法律法規(guī)的影響不允許從事風險性投資,這在很大程度上直接影響到了我國風險資本的有效供給量,不能發(fā)揮個人、企業(yè)和金融機構(gòu)所具有的投資潛力,從而阻礙私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模與速度。
三、發(fā)展我國中小企業(yè)私募股權(quán)融資的對策
明確政府的作用,制定有關(guān)私募股權(quán)投資業(yè)的法律體系。中國發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè),首先要明確政府的作用和角色。政府應(yīng)把發(fā)展私募股權(quán)投融資產(chǎn)業(yè)納入中國經(jīng)濟社會發(fā)展的總體規(guī)劃,給予私募股權(quán)投資基金優(yōu)于其他基金的稅收政策,減免其所得稅,參與私募股權(quán)投資的個人可免征資本收益所得稅,對私募股權(quán)投資公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓只征收印花稅,確保組建運作規(guī)范的私募股權(quán)投資公司和基金,克服中國經(jīng)濟活動中所慣有的立法滯后而造成種種不良后果的弊病。政府應(yīng)著重于建立一個良好的經(jīng)濟環(huán)境和市場體系、規(guī)范的信息披露制度和金融監(jiān)管制度、完善的知識產(chǎn)權(quán)保護體系,培育服務(wù)于私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的中介機構(gòu),為私募股權(quán)投資事業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。是制定有關(guān)整個風險投資業(yè)的法律體系;其次政府要引進國外私募股權(quán)投資公司,制定有關(guān)中外合資和中外合作的私募股權(quán)投資基金法規(guī),拓寬利用外資的渠道,引導(dǎo)國外私募股權(quán)投資基金更多地投向創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)、科技企業(yè)。
建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)的政府監(jiān)管機構(gòu)
一,明確主管機構(gòu)。證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等都屬金融監(jiān)督機構(gòu),國家發(fā)展和改革委員會對某些特定基金也有監(jiān)管職權(quán),涉及外資私募股權(quán)基金的案件由國家外匯管理局參與管理。未來的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管究竟應(yīng)納入哪一個機構(gòu)主管予以明確。特別是在目前以試點方式在個別地區(qū)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金,由于其注冊地與實際經(jīng)營地可能分離,會帶來區(qū)域性監(jiān)管的難題。按照我國的監(jiān)管傳統(tǒng),對某一市場的監(jiān)管都是由一個主管機關(guān)主體下的多個部門協(xié)調(diào)管理,通過相應(yīng)的授權(quán)、監(jiān)督、分工協(xié)作,達到監(jiān)管的目的。本文認為,當前我國以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟,國家投資的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)確立以發(fā)改委為主體的監(jiān)管體制,符合國有資產(chǎn)增值的現(xiàn)實,便于及時調(diào)整和實現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策;對于其他私募股權(quán)基金可以由投資者的主管部門對私募股權(quán)基金進行監(jiān)管,充分發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢。當然,隨著我國民間私募股權(quán)基金的發(fā)展壯大,市場退出渠道的進一步拓寬,可以賦予證監(jiān)會和其他產(chǎn)業(yè)主管機構(gòu)更多的監(jiān)管職權(quán)。
二,明確具體職權(quán),承擔相應(yīng)違法責任。監(jiān)管機關(guān)的職責首先包括發(fā)行人資格的監(jiān)管。私募股權(quán)基金發(fā)行人的資格條件規(guī)定得不宜僵化,這是因為在發(fā)行人具備一定經(jīng)濟實力的基礎(chǔ)上,對發(fā)行人的凈資產(chǎn)額、盈利狀況、利潤水平規(guī)定的太詳細,會降低私募股權(quán)基金的流動性。符合法定條件,實質(zhì)審查后即可以許可設(shè)立,還可以通過反面來強化發(fā)行人的資格條件,如授予主管機關(guān)在何種情況下,取消該私募發(fā)行人的資格,著重對法律規(guī)定的違規(guī)情形進行監(jiān)管;其次要加強對私募股權(quán)基金募集對象和范圍的監(jiān)管。私募股權(quán)基金的資金來源主要是機構(gòu)投資者,而且由于我國當前個人投資者尚不具備投資這種高風險的行業(yè),所以我國對募集對象的監(jiān)管主要針對的是機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者一般具有較強的風險控制與辨識能力,信息的分析與判斷能力,對這類募集對象的限制和監(jiān)管也不必過多,這也是私募股權(quán)機構(gòu)能募集大量資金的保證。這些規(guī)定對私募股權(quán)募集對象做較為規(guī)定,可以在私募股權(quán)基金立法中予以借鑒。另一個需要考慮的問題是研究擴大投資主體的范圍,將保險基金和銀行資金通過相應(yīng)的法律規(guī)定納入到私募股權(quán)投資領(lǐng)域,以及對這些資金的投資比例、來源是否合法予以審查,加強信息披露監(jiān)管。
綜上,我國當前對私募股權(quán)基金進行垂直監(jiān)管,可先以發(fā)改委為基礎(chǔ),證監(jiān)會、銀監(jiān)會及各個產(chǎn)業(yè)主管部門為補充的監(jiān)管體制,賦予相應(yīng)的監(jiān)管職權(quán),對涉及國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略、重大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及金融機構(gòu)股權(quán)投資等的投資基金設(shè)立,采取專案審批制,進一步保證試點行業(yè)和地域的選擇正確。對創(chuàng)業(yè)投資基金和其他民間規(guī)模較小的基金,采用核準備案制進行準入監(jiān)管。明確政府監(jiān)管的職責,權(quán)責一致,完善對私募股權(quán)基金投資方向、信息披露、上市交易主體及行為等進行監(jiān)管,達到監(jiān)管的優(yōu)。
建立行業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管。從私募股權(quán)投資市場發(fā)展比較成熟的英美兩國的監(jiān)管模式來看,對于市場化運作的私人股權(quán)投資基金,立法機關(guān)通常采取“軟監(jiān)管”的模式,以行業(yè)自律為主。對于一個高度自律的行業(yè),股權(quán)投資基金協(xié)會作為協(xié)調(diào)行業(yè)與政府監(jiān)管部門以及其他利益相關(guān)主體的中介,對培育管理隊伍發(fā)揮著十分重要的作用。另外,很多行業(yè)協(xié)會自身也制定出一些規(guī)范,如上述英國風險投資協(xié)會制定的進一步提高信息披露水平和透明度的“私募股權(quán)投資基金信息披露和透明度指南”,為了提高自身聲譽和形象而加入這些協(xié)會的私募股權(quán)投資公司自愿地遵守這些規(guī)范,這不僅會促使股權(quán)投資市場更加有序、透明,也降低了監(jiān)管成本。
目前,我國行業(yè)協(xié)會主要是為了回應(yīng)政府機構(gòu)改革,由政府組建,其目的是為了承擔原來由政府履行的對本行業(yè)的管理職責,改部門管理為行業(yè)管理;失去了其原初的生成機理,即為了滿足市場經(jīng)濟的要求而自發(fā)形成。因此,當前我國的行業(yè)協(xié)會在協(xié)會目的追求上還不能充分彰顯協(xié)會成員利益,協(xié)會功能仍以組織協(xié)調(diào)為主,法律未賦予其實質(zhì)性的監(jiān)管職能。因此,隨著行業(yè)的進一步發(fā)展,應(yīng)重視發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的管理優(yōu)勢,賦予其更多的自律權(quán)利,防止因政府缺乏行業(yè)專業(yè)知識過度介入私募股權(quán)基金的日常投資運作,降低投資運營效率等問題的出現(xiàn)。此外,為避免各地區(qū)對地方私募股權(quán)基金協(xié)會職責規(guī)定的混亂、不統(tǒng)一,在借鑒其他發(fā)達國家私募股權(quán)協(xié)會經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,融合當前地方私募股權(quán)基金協(xié)會的實踐,建立全國性私募股權(quán)基金協(xié)會,協(xié)助政府對私募股權(quán)基金業(yè)進行自律監(jiān)管。
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