財務(wù)報告：言多必失！

導(dǎo)讀：如果公司管理人員為了迎合短線投資者的要求而過于頻繁地披露業(yè)績，在提高其期望值之后又竭盡所能地去滿足，投資者對短期業(yè)績的關(guān)注就會對長期回報造成損害。登尼特投資增值機請您參看來自芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院出版刊物《Capital Ideas》：

【Francine McKenna/文】自從安然會計丑聞爆發(fā)后，投資者要求進(jìn)一步提高公司透明度、加強問責(zé)制，但新的年報季報要求并不能讓他們完全放心。這種急躁情緒已經(jīng)給上市公司管理人員帶來了持續(xù)不斷的壓力，他們不得不經(jīng)常性地披露盈利預(yù)測和通報良好業(yè)績。
但過度頻繁的披露是否會對長期投資者的回報造成不利影響呢？芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授 Haresh Sapra 和伊利諾伊州立大學(xué)厄本那香檳分校及明尼蘇達(dá)大學(xué)的同行在他們共同撰寫的工作論文中深入探討了這一課題。他們的結(jié)論是：在信息披露不足和過度過量披露之間存在著一個令人滿意的折衷方案。
文章作者認(rèn)為：“由于市場具有前瞻性，因此任何以犧牲更多長期價值創(chuàng)造來成全短期盈利的行為都會受到資本市場價格下跌的嚴(yán)厲懲罰。”過度披露不僅成本高昂，而且可能會放大快速盈利的誘惑力，導(dǎo)致企業(yè)為了實現(xiàn)這一盈利不擇手段。作者認(rèn)為：“一旦降低披露頻率，這種壓力自然就會消失。”
Sapra 教授和他的同行引用事實證據(jù)，并結(jié)合他們使用概率論模型生成的實驗論據(jù)，分析上市公司真實的現(xiàn)金流投資 回報?；谶@一模型，投資者可以根據(jù)有利或不利的投資條件做出決策。管理人員在得到信號后即可進(jìn)行投資選擇，這種信號可以是諸如業(yè)務(wù)環(huán)境發(fā)生變化之類的特定信息，能夠幫助管理人員判斷是否進(jìn)行投資以及進(jìn)行何種類型的投資。
研究人員的結(jié)果顯示，長期項目預(yù)計的未來現(xiàn)金流普遍具有更高的當(dāng)前價值（一般假定今天的一美元比明天的一美元價值高）。短期項目往往看似有誘惑力，因為它在起初幾年有較高的盈利性，能產(chǎn)生更大的現(xiàn)金流，但這種優(yōu)勢隨著時間推移會逐漸減弱。換句話說，迎合盈虧結(jié)算的短期投資可能看似有利，但長期而言對股東價值的貢獻(xiàn)較低。研究人員證明，從長遠(yuǎn)角度看，無論是在有利還是不利的投資條件下，長期項目都會決定性地?fù)魯《唐陧椖?
那么這一結(jié)果對上市公司決定披露財務(wù)信息的方式有何影響呢？鑒于引起的反饋環(huán)效應(yīng)和短期化行為，公司是否應(yīng)該披露比要求更多的信息呢？研究表明，公司披露的越頻繁，期望看到良好業(yè)績的投資者就越多。在大型上市公司中，長期投資者和尋求快速現(xiàn)金回報的短線投資者之間的分野始終處于動態(tài)變化中，管理人員無法隨時滿足所有人的要求。研究的結(jié)論是：如果公司管理人員為了迎合短線投資者的要求而過于頻繁地披露業(yè)績，在提高其期望值之后又竭盡所能地去滿足，投資者對短期業(yè)績的關(guān)注就會對長期回報造成損害。
*參考資料：Frank Gigler、Chandra Kanodia、Haresh Sapra 和 Raghu Venugopalan，《How Frequent Financial Reporting Causes Managerial Short-Termism: An Analysis of the Costs and Benefits of Reporting Frequency》

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