中石化體制混改 “千億繡球”誰(shuí)來(lái)接

導(dǎo)讀：對(duì)市場(chǎng)而言，中國(guó)石化對(duì)下游板塊的混合所有制改革肯定是好事，一方面，開(kāi)放產(chǎn)業(yè)鏈中賺錢的一塊資產(chǎn)，表明了中石化的誠(chéng)意，也是貫徹關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)有關(guān)精神的具體行動(dòng)；另一方面，引入民資，也可以盤活資金，提升市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)水平。登尼特資本運(yùn)營(yíng)機(jī)請(qǐng)您參考來(lái)自“人民網(wǎng)”和《國(guó)際金融報(bào)》的資訊：

“不得不說(shuō)，混合所有制是今年的亮點(diǎn)之一了。雖然推進(jìn)得‘沒(méi)有想象中那么快’，也容易老調(diào)重彈，但有很多延伸的遐想，的確值得深度研究。”近期，在券商研究員小李（應(yīng)采訪者要求，隱去單位和姓名）的案頭，多了幾本經(jīng)濟(jì)類書籍，其中就包括一本關(guān)于“混合所有制”的。

在小李看來(lái)，今年中國(guó)石油化工集團(tuán)（下稱“中石化”）的動(dòng)作較快，肯定會(huì)被市場(chǎng)關(guān)注；其次，國(guó)家電網(wǎng)公司（下稱“國(guó)家電網(wǎng)”）和中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司（下稱“中石油”）是混合所有制研究的“第二梯隊(duì)”。

就在小李和《國(guó)際金融報(bào)》記者閑聊完之后，因?yàn)橹惺男聞?dòng)向，他又開(kāi)始了新一輪的忙碌——近日，中石化旗下上市公司中國(guó)石油化工股份有限公司（下稱“中石化股份公司”）發(fā)布公告稱，全資子公司中國(guó)石化[0.60% 資金 研報(bào)]銷售有限公司經(jīng)重組后，擬通過(guò)增資擴(kuò)股的方式引入社會(huì)和民營(yíng)資本，推動(dòng)銷售公司從油品供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

在市場(chǎng)人士眼中，此舉意味著，中石化混合所有制經(jīng)濟(jì)改革邁出關(guān)鍵一步，更可能吸納1000億元左右的社會(huì)資本。同時(shí)，“綜合服務(wù)商”也明確了中石化下游板塊未來(lái)的市場(chǎng)定位。

中石化新聞發(fā)言人呂大鵬曾對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，對(duì)市場(chǎng)而言，中石化對(duì)下游板塊的混合所有制改革肯定是好事，“一方面，開(kāi)放產(chǎn)業(yè)鏈中較賺錢的一塊資產(chǎn)，表明了我們的誠(chéng)意，也是貫徹關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)有關(guān)精神的具體行動(dòng)；另一方面，引入民資，也可以盤活資金，提升市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)水平”。

與此同時(shí)，中石化的混合所有制改革迎來(lái)了官方層面的進(jìn)一步支持。7月8日，據(jù)官方披露，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“國(guó)務(wù)院國(guó)資委”）近日召開(kāi)的深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第九次全體會(huì)議，審議了《關(guān)于啟動(dòng)四項(xiàng)改革試點(diǎn)工作的建議》，并對(duì)下一步工作作了部署。
國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任張毅稱，改革不能瞻前顧后、畏首畏尾，“要敢于碰硬，大膽地實(shí)踐”。他還強(qiáng)調(diào)，試點(diǎn)不能因循守舊、墨守成規(guī)，“要大膽地探索，敢于走新路”。

不過(guò)，在采訪中，有專家對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者直言，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，他們?nèi)绾螀⑴c到國(guó)有企業(yè)的改制中、該不該掌握話語(yǔ)權(quán)、投入多大的資金、何時(shí)得到回報(bào)，目前暫時(shí)都是疑問(wèn)。

復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌7月4日在第二屆外灘峰會(huì)的一番表述或許值得外界思考，也能更好地站在民營(yíng)企業(yè)的角度理解相關(guān)問(wèn)題。“近期，我們收購(gòu)了葡萄牙的保險(xiǎn)公司，當(dāng)時(shí)收購(gòu)這家企業(yè)時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是美國(guó)人。但我并沒(méi)有感覺(jué)到有任何不公正的待遇，一切都按照程序來(lái)，一步步該怎么走，就怎么走。”他對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》在內(nèi)的媒體和嘉賓說(shuō)，“葡萄牙總統(tǒng)來(lái)到中國(guó)時(shí)，跟我說(shuō)：‘祝賀你，你贏了’。他沒(méi)有說(shuō)，‘我給了你什么’，而是說(shuō)，‘你來(lái)了，按我們的規(guī)則，你贏了’。”

“所以說(shuō)，我們（民營(yíng)企業(yè)）到底在追求什么？”郭廣昌表示，“我覺(jué)得就是一個(gè)公平的規(guī)則，陽(yáng)光下的執(zhí)行，而不需要一個(gè)特別的恩惠。”

中石化嘗鮮
不管存在何種爭(zhēng)議，中石化在混合所有制改革中，確實(shí)走在了前列。今年2月19日晚，中石化股份公司率先發(fā)布公告稱，公司全體董事審議并一致通過(guò)了《啟動(dòng)中石化銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)的議案》（下稱“議案”）。

“董事會(huì)同意在對(duì)中石化油品銷售業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行審計(jì)、評(píng)估的基礎(chǔ)上進(jìn)行重組，同時(shí)引入社會(huì)和民營(yíng)資本參股，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)，社會(huì)和民營(yíng)資本持股比例將根據(jù)市場(chǎng)情況厘定。”公告稱，“投資者、持股比例、參股條款和條件方案將后續(xù)確定和實(shí)施，社會(huì)和民營(yíng)資本持股比例不超過(guò)30%。”

據(jù)中石化官方披露，中石化股份公司4月1日將所屬油品銷售業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體移交給銷售公司擁有、管理和控制，“將31家省級(jí)分公司及其管理的長(zhǎng)期股權(quán)投資、中國(guó)石化燃料油銷售有限公司、中國(guó)石化（香港）有限公司、中國(guó)石化（香港）航空燃油有限公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員全部注入到銷售公司”，并確定德意志銀行、中信證券[1.74% 資金 研報(bào)]、美國(guó)銀行集團(tuán)、中金公司這4家公司為財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

“從動(dòng)作上來(lái)說(shuō)，不同于以往的作風(fēng)，中石化此次確實(shí)比較快。”小李說(shuō)，這也能給市場(chǎng)更大的“定心丸”。

6月30日，中石化股份公司公告確認(rèn)，“銷售公司目前已完成本次引資的相關(guān)審計(jì)、評(píng)估工作。

數(shù)據(jù)顯示，2014年1月至4月，銷售公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4764億元，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)77億元。中石化還進(jìn)一步明確，銷售公司注冊(cè)資本200億元，“擁有國(guó)內(nèi)成品油銷售網(wǎng)絡(luò)，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超過(guò)60%”。

很重要的一點(diǎn)是，中石化此次是“通過(guò)增資擴(kuò)股”的方式引入社會(huì)和民營(yíng)資本。中國(guó)石化資本運(yùn)營(yíng)部主任解正林對(duì)媒體解釋，所謂增資擴(kuò)股，就是中國(guó)石化以油品銷售業(yè)務(wù)現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)過(guò)審計(jì)評(píng)估后，作為出資，引入包括社會(huì)資本和民營(yíng)資本的第三方，共同組建一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。
對(duì)于持股比例，股份公司的公告稱，將根據(jù)市場(chǎng)情況厘定，“董事會(huì)已授權(quán)董事長(zhǎng)在社會(huì)和民營(yíng)資本持有銷售公司股權(quán)比例不超過(guò)30%的情況下確定投資者、持股比例、參股條款和條件，組織實(shí)施該方案及辦理相關(guān)程序”。

公告確認(rèn)，“本次引資不會(huì)采取公開(kāi)發(fā)行證券的方式進(jìn)行，最終引入的投資者數(shù)量將符合適用法律法規(guī)的規(guī)定。”

在大宗電子商務(wù)平臺(tái)金銀島的分析師韓景媛看來(lái)，采取增資擴(kuò)股的方式吸引民營(yíng)資本和社會(huì)資本，而不是以出售資產(chǎn)的形式對(duì)外引資，“有利于保證中石化在銷售公司里控股的地位，更有利于中石化控制其資本運(yùn)作方向和經(jīng)營(yíng)方向”。

“實(shí)質(zhì)上，這更多地是為了保護(hù)中石化的企業(yè)性質(zhì)不發(fā)生根本性的改變。”小李說(shuō)，“這能理解，畢竟，尚沒(méi)有之前類似的改革經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。”

設(shè)定外資門檻
正如小李所言，在多數(shù)券商的研究報(bào)告中，都將上述舉措看作是中石化的“重大利好”。

至少，中石化股份公司將變得更有錢。“銷售公司凈資產(chǎn)558億元，去年凈利潤(rùn)251億元。假設(shè)以凈利潤(rùn)的30%、股份公司目前二級(jí)市場(chǎng)約8倍PE（市盈率，股票價(jià)格和每股收益比）計(jì)算，通過(guò)此次引資，中石化有望獲得超過(guò)600億元資金。”華融證券估算。

“若成品油銷售公司按本次重組提到的上限30%股權(quán)全部實(shí)現(xiàn)重組、引入社會(huì)資本和民營(yíng)資本，給15倍PE估值，30%股權(quán)對(duì)應(yīng)的市值將達(dá)到1125億元，增厚資產(chǎn)約932億元，即增厚每股凈資產(chǎn)約0.8元。”銀河證券發(fā)布報(bào)告稱。

對(duì)此，銀河證券直言，本次改革的受益者是中石化本身，“重組完成將大大改善中石化的負(fù)債結(jié)構(gòu)，有更多的資金實(shí)力去發(fā)展上游、改善上游短板”。

目前，中石化正在重慶涪陵地區(qū)深度開(kāi)挖頁(yè)巖氣，并打算建設(shè)新疆到浙江、廣東的300億方煤制氣管道。解決了下游問(wèn)題，中石化確實(shí)會(huì)有更多的精力縮短與中石油和中海油在上游業(yè)務(wù)上的差距，亦可以縮短與國(guó)外大型石油公司在勘探開(kāi)發(fā)上的差距。

華融證券的分析是，引進(jìn)其他投資者，“一方面，可以幫助中石化繼續(xù)改革管理體制，完善現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)制度；另一方面，也可幫助中石化獲得大筆融資，中石化每年投資總額在1800億元左右，此次獲取的現(xiàn)金可幫助中石化進(jìn)一步拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)、發(fā)展收益更高的業(yè)務(wù)等”。

同樣地，或許基于風(fēng)險(xiǎn)和盈利的雙重考量，中石化在引入外來(lái)資本方面，設(shè)置了相關(guān)的門檻。

公告顯示，股份公司設(shè)定了“三個(gè)優(yōu)先”原則，還有7個(gè)方面的綜合考量標(biāo)準(zhǔn)。“三個(gè)優(yōu)先”，主要指“產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先、國(guó)內(nèi)投資者優(yōu)先、惠及廣大人民的投資者優(yōu)先”。

“‘產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)先’意味著，中石化不希望帶有明顯投資色彩的投機(jī)者進(jìn)入公司；國(guó)內(nèi)優(yōu)先，是為了更好地顧及本國(guó)民營(yíng)企業(yè)的利益；結(jié)合中石化的央企背景，就不難理解了。”長(zhǎng)期跟蹤國(guó)資發(fā)展的觀察人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)。

中石化還設(shè)立了7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，包括潛在投資者對(duì)銷售公司的報(bào)價(jià)及其計(jì)劃投資的規(guī)模、潛在投資者是否可與銷售公司實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、品牌形象和聲譽(yù)等。

華融證券預(yù)計(jì)，“這些條件表明，中石化理想中的投資者，能幫助中石化拓展業(yè)務(wù)，特別是非油業(yè)務(wù)；能惠及廣大群眾的境內(nèi)投資者。”

日本野村證券稍早前猜測(cè)，中石化可能的合作目標(biāo)“包括有政府背景的社?；鸷兔駹I(yíng)企業(yè)，如希望對(duì)沖燃油漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的航空公司等”。

韓景媛預(yù)計(jì)，未來(lái)能參與到中石化混合所有制改革的企業(yè)分為三類：純資本，如社?；鸬阮愋蜋C(jī)構(gòu)；互補(bǔ)型企業(yè)，如阿里巴巴等電子商務(wù)公司；有一定影響力的民資，如廣匯能源[0.72% 資金 研報(bào)]等。

事實(shí)上，早在今年3月，就有消息稱，阿里巴巴將與中石化牽手，并參與到混合所有制改革中，但這則消息并未得到中石化的確認(rèn)。

目前，市場(chǎng)又有消息稱，騰訊、復(fù)星、殼牌、道達(dá)爾等企業(yè)及數(shù)家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)與中國(guó)石化展開(kāi)了接觸。但呂大鵬僅證實(shí)“已有企業(yè)前來(lái)報(bào)名，公司也向他們發(fā)去了函件”。

轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商
長(zhǎng)期關(guān)注國(guó)資發(fā)展的人士認(rèn)為，雖然確實(shí)改革了，但中石化的行動(dòng)能否吸引民營(yíng)企業(yè)的關(guān)注，還存在不確定性。

據(jù)媒體報(bào)道，中石化集團(tuán)董事長(zhǎng)傅成玉曾表示，引入戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者，其中傾向于戰(zhàn)略投資者，單個(gè)投資主體的投資起點(diǎn)可能在100億元以上。如果以這個(gè)數(shù)值計(jì)算，可能很多單個(gè)的民營(yíng)企業(yè)會(huì)“打退堂鼓”。

“討論怎么合作、與哪些企業(yè)合作，根本就沒(méi)有意義。”北京理工大學(xué)教授崔新生此前對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表達(dá)了另一層面的擔(dān)憂，“首先，在下游零售加油站市場(chǎng)，中石化的股權(quán)本就比較凌亂。比如，幾年前，為了提高市場(chǎng)占有率，中石化曾收編了不少社會(huì)加油站和民營(yíng)加油站，至今，部分加油站牌子上仍出現(xiàn)中石化的字樣，也會(huì)為中石化繳稅。但在實(shí)際的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，當(dāng)時(shí)的社會(huì)責(zé)任人仍會(huì)有話語(yǔ)權(quán)。”

“其次，即使將下游的股權(quán)給了民資，甚至將民資可擁有的股權(quán)比例提高到50%，也都不能改變中石化擁有話語(yǔ)權(quán)的地位。因?yàn)?，加油站的成品油?lái)源還是掌握在中石化手中，這實(shí)際上就能這座未來(lái)潛在合資加油站經(jīng)營(yíng)的‘命脈’。”崔新生認(rèn)為。

對(duì)此，中石化的公告強(qiáng)調(diào)，未來(lái)銷售公司將從油品供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。也就是說(shuō)，未來(lái)中石化的加油站不再單一依靠“賣油”來(lái)維持生存。

“銷售公司將運(yùn)用市場(chǎng)化手段深入推進(jìn)運(yùn)行體制和管理機(jī)制改革，充分挖掘銷售公司的品牌、網(wǎng)絡(luò)、客戶、資源等綜合優(yōu)勢(shì)，依靠逐步完善的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)的支撐，鞏固優(yōu)化油品銷售業(yè)務(wù)，發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，拓展便利店、汽車服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)、O2O、金融服務(wù)、廣告等業(yè)務(wù)，逐步提供的綜合性服務(wù)，實(shí)現(xiàn)油非互促、油非互動(dòng)，打造令消費(fèi)者信賴、令人民滿意的生活驛站。”上述公告稱。

“從這個(gè)角度，也能更好地理解出現(xiàn)阿里巴巴、騰訊、復(fù)星等與中石化合作傳聞的原因。”小李說(shuō)，“但即使這樣，或許還是不能打消民營(yíng)企業(yè)的疑慮。畢竟，他們還是要以盈利為目的。”

廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究主任林伯強(qiáng)直言，轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商的方向沒(méi)錯(cuò)，國(guó)外有很多成功的案例，市場(chǎng)空間也很大。

有報(bào)道稱，國(guó)際上，成熟市場(chǎng)加油站利潤(rùn)有50%來(lái)自非油品業(yè)務(wù)。以美國(guó)為例，該國(guó)17.4萬(wàn)座加油站中，有12萬(wàn)座加油站設(shè)有便利店，采用“加油站+便利店”、“加油站+汽車維護(hù)”等組合模式，油品銷售利潤(rùn)僅占利潤(rùn)總額的46%，其他54%均來(lái)自于便利店及快餐等非油業(yè)務(wù)。

“但具體到中國(guó)市場(chǎng)，還是沒(méi)有解決民營(yíng)企業(yè)積極性不高的問(wèn)題。”林伯強(qiáng)補(bǔ)充說(shuō)，“過(guò)去，民營(yíng)企業(yè)單獨(dú)經(jīng)營(yíng)加油站時(shí)，盈利也許不是很好。但混合制改革后跟著中石化，能否盈利，也存在不確定性。尤其是，30%比例的股權(quán)設(shè)定這個(gè)條件，民營(yíng)企業(yè)難有話語(yǔ)權(quán)。”

在林伯強(qiáng)看來(lái)，“相關(guān)不確定性的存在，都注定了中石化引資的具體談判到執(zhí)行，都需要相當(dāng)長(zhǎng)的磨合時(shí)間。”

改革任重道遠(yuǎn)
“不可否認(rèn)，中石化的本輪改革是正確的。一方面，縱覽全球，能源行業(yè)不可能全部為國(guó)有資本所壟斷，必然要吸引更多的民營(yíng)資本或外來(lái)資本；另一方面，大家的出發(fā)點(diǎn)都是將‘盤子’共同做大。”林伯強(qiáng)對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)，但關(guān)鍵在于，能否行動(dòng)還要靠更多的溝通，并要協(xié)調(diào)好長(zhǎng)期利益和短期利益的關(guān)系。

“客觀而言，目前央企的混合所有制改革總體仍處于‘摸著石頭過(guò)河’的階段。外界或許要給他們更多的時(shí)間來(lái)處理實(shí)際的問(wèn)題。”林伯強(qiáng)說(shuō)。

有學(xué)者撰文提出了兩大“門檻”。首先，無(wú)論是央企還是地方國(guó)企，拿出來(lái)“混改”的個(gè)頭都很大，意味著民資要“混入”須投入資金都不是小數(shù)目。其次，除了高資金門檻之外，回報(bào)周期長(zhǎng)也是制約大部分民營(yíng)資本參與其中的一大門檻。

比如，西氣東輸這樣的長(zhǎng)線管道，國(guó)家給的回報(bào)期是10年，省內(nèi)管網(wǎng)的回報(bào)期也定在6年至8年左右的時(shí)間。如此大規(guī)模的投資要多種資本參與，但兩大高門檻將一般民營(yíng)資本擋在了門外。

中國(guó)黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萬(wàn)喆對(duì)媒體分析，混合所有制改革，主要是希望企業(yè)能夠有更強(qiáng)的活力，從而發(fā)揮更大的作用，創(chuàng)造更多的效益。

“改革的目的是希望經(jīng)濟(jì)整體前進(jìn)，而非對(duì)任何人的迎合，不存在拉誰(shuí)打誰(shuí)。無(wú)論與誰(shuí)混，都是自然而然產(chǎn)生的，都是較愉快且雙贏的，因?yàn)殡p方都充分權(quán)衡掂量，認(rèn)為‘混合’才能使效益放大化。”萬(wàn)喆說(shuō)，目前討論的一些“嚴(yán)重后果”，基本上都是假設(shè)“混合”成為條件，盲目或硬性推進(jìn)所致，“這不但不是市場(chǎng)化，反而是逆市場(chǎng)化的舉措”。

“盡管有很多爭(zhēng)議，但混合所有制改革須堅(jiān)持下去。”林伯強(qiáng)直言。

目前，除了中石化，中石油和國(guó)家電網(wǎng)也在推進(jìn)自己的混合所有制改革。在6月30日的大連管道大火之后，外界也掀起分拆管道公司或讓管道公司引入民資的討論。

事實(shí)上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委此前也一直表態(tài)要推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)的改革。“十八屆三中全會(huì)提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)以來(lái)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將把發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)作為一項(xiàng)工作來(lái)抓。”去年12月下旬，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任黃淑和公開(kāi)表示。

“這么多年來(lái)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委方面一直在積極推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)。”接近國(guó)務(wù)院國(guó)資委的人士此前對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者介紹，截至2012年底，企業(yè)及其子企業(yè)控股的上市公司共378戶，上市公司中非國(guó)有股權(quán)比例已超過(guò)53%；地方國(guó)有企業(yè)控股的上市公司681戶，上市公司非國(guó)有股權(quán)比例超過(guò)了60%。

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